答：可以，但配套商業(yè)開(kāi)發(fā)部分應(yīng)不影響客運(yùn)樞紐項(xiàng)目性質(zhì)。

12、某城投公司建一座辦公大樓，與政府簽訂協(xié)議，由政府每年付費(fèi)使用，這種模式可行否？

答：這屬于政府融資行為，不符合國(guó)發(fā)43號(hào)文件要求。

▎二、發(fā)行方式問(wèn)題

1、項(xiàng)目收益?zhèn)�可以在銀行間市場(chǎng)發(fā)行，還能不能在交易所發(fā)行？

答：可以。

2、項(xiàng)目收益?zhèn)��?lián)主有何要求，也要超過(guò)15億嗎？

答：按企業(yè)債券相關(guān)政策執(zhí)行。

3、項(xiàng)目收益?zhèn)�分期發(fā)行的話，可否分3期或4期發(fā)行？非公開(kāi)發(fā)行項(xiàng)目收益?zhèn)�，可否分期發(fā)行完畢后投資人總數(shù)控制在200人以內(nèi)？

答：批文有效期2年，2年內(nèi)自由選擇分期，投資人數(shù)總數(shù)控制在200人以內(nèi)。

4、非公開(kāi)發(fā)行項(xiàng)目收益?zhèn)�券的申�?bào)程序是直接在國(guó)家發(fā)改委備案還是仍需經(jīng)省級(jí)發(fā)改委預(yù)審后備案？如仍需報(bào)經(jīng)省級(jí)發(fā)改委，省級(jí)發(fā)改委預(yù)審也僅執(zhí)行備案管理還是需要按照企業(yè)債券審核要求進(jìn)行審核？

答：在省里按企業(yè)債券審核要求進(jìn)行預(yù)審后，報(bào)國(guó)家發(fā)改委注冊(cè)。

5、管理辦法項(xiàng)目收益?zhèn)�申�?qǐng)材料目錄中已經(jīng)沒(méi)有之前發(fā)行企業(yè)債要求券商出具的主承銷商推薦意見(jiàn)、債券發(fā)行輔導(dǎo)工作報(bào)告、質(zhì)量控制審查報(bào)告、債券發(fā)行可行性研究報(bào)告、專項(xiàng)核查自查工作報(bào)告、償債能力專項(xiàng)意見(jiàn)等文件，主承銷商還有沒(méi)有必要出具這些文件？申請(qǐng)材料目錄中最后一條“其他文件”主要指的哪些文件？

答：不需要。根據(jù)具體項(xiàng)目而定，不特指。

6、請(qǐng)問(wèn)非公開(kāi)發(fā)行項(xiàng)目收益?zhèn)�券的注�?cè)周期多久？合格投資者是否采用和非公開(kāi)發(fā)行公司債券同樣的標(biāo)準(zhǔn)？

答：具體注冊(cè)周期視項(xiàng)目情況而定。合格投資者指機(jī)構(gòu)投資者。

▎三、項(xiàng)目收入問(wèn)題

1、對(duì)于棚改、安置房或舊城改造項(xiàng)目中騰退土地，或者河道治理、荒山荒地整理出的土地，其出讓收益返還是否可認(rèn)定為項(xiàng)目收入，有無(wú)比例限定？同時(shí)需要何種文件予以確認(rèn)，政府、財(cái)政、人大？尤其是對(duì)于區(qū)級(jí)政府，土地收益由市級(jí)財(cái)政返還區(qū)財(cái)政再返還項(xiàng)目公司的情況，需由涉及的各級(jí)政府、財(cái)政確認(rèn)？騰退土地出讓收入算項(xiàng)目自身收入還是財(cái)政補(bǔ)貼？

答：土地出讓收入皆不屬于項(xiàng)目收入。

2、省級(jí)計(jì)劃內(nèi)棚戶區(qū)改造項(xiàng)目，如果是整體平衡的項(xiàng)目，即采取商品房銷售來(lái)覆蓋現(xiàn)金流的是否可行？

答：可行。

3、間接經(jīng)濟(jì)利益如何定義？可能包括哪些收益？

答：間接經(jīng)濟(jì)利益即發(fā)行人從項(xiàng)目相關(guān)聯(lián)部分取得的利益，但不屬于項(xiàng)目產(chǎn)生的直接利益。 無(wú)特別明確指向，根據(jù)實(shí)際情況判斷。

4、為項(xiàng)目出具可研報(bào)告的咨詢公司、審計(jì)發(fā)行主體的會(huì)計(jì)師事務(wù)所是否屬于“獨(dú)立第三方”，可否同時(shí)出項(xiàng)目收益和現(xiàn)金流覆蓋本息的專項(xiàng)意見(jiàn)？對(duì)于第三方（會(huì)計(jì)師事務(wù)所、咨詢公司、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)）的有何資質(zhì)要求？

答：為項(xiàng)目出具可研報(bào)告的咨詢公司、審計(jì)發(fā)行主體的會(huì)計(jì)師事務(wù)所不屬于“獨(dú)立第三方”，可以對(duì)項(xiàng)目收益和現(xiàn)金流覆蓋本息出具專項(xiàng)意見(jiàn)。資質(zhì)方面無(wú)特殊要求。

5、項(xiàng)目收益率是什么標(biāo)準(zhǔn)，是依據(jù)可研報(bào)告嗎？是否考慮融資方式不同造成的項(xiàng)目收益率變動(dòng)，如50%債權(quán)融資與70%債權(quán)融資可能使項(xiàng)目收益率不同，還是只看項(xiàng)目本身？

答：項(xiàng)目收益率的測(cè)算以可研報(bào)告為基礎(chǔ)，并需要考慮當(dāng)?shù)�、�?dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)客觀發(fā)展情況以及國(guó)內(nèi)外同類型項(xiàng)目開(kāi)展情況等。主要考察的是全部投資的稅后內(nèi)部收益率。

▎四、募集資金使用問(wèn)題

1、項(xiàng)目收益?zhèn)�試點(diǎn)管理辦法第五條里，“不得置換項(xiàng)目資本金或償還與項(xiàng)目有關(guān)的其他債務(wù)，但償還已使用的超過(guò)項(xiàng)目融資安排約定規(guī)模的銀行貸款除外”。是什么意思？在實(shí)踐中什么樣的銀行貸款可以用債券募集資金來(lái)償還？如，項(xiàng)目投資中銀行貸款已經(jīng)落實(shí)了百分之八十，現(xiàn)在債券融資又解決了百分之五十，可否還掉三十的貸款？

答：項(xiàng)目收益?zhèn)�募集資金只可以償還因建設(shè)募投項(xiàng)目所舉借的銀行貸款，上述貸款的舉借時(shí)間必須在債券發(fā)行之前，且在發(fā)行前應(yīng)公開(kāi)披露。不能用于償還發(fā)行人為其他目的舉借或在發(fā)行債券后舉借的各類銀行貸款。

2、債券募集資金可否用于因項(xiàng)目建設(shè)、運(yùn)營(yíng)和設(shè)備購(gòu)置產(chǎn)生的應(yīng)付賬款，以及歸還超過(guò)資本金安排的母公司借款？

答：可以。

3、財(cái)政補(bǔ)貼占比不超過(guò)50%，但國(guó)家因支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)給予企業(yè)的國(guó)家級(jí)補(bǔ)貼有不少都超過(guò)了50%，能否成為例外？

答：感謝該問(wèn)題的提出者，監(jiān)管部門已將您的建議提交討論，請(qǐng)持續(xù)關(guān)注。

▎五、還本付息問(wèn)題

1、沒(méi)有財(cái)政補(bǔ)貼的項(xiàng)目，存續(xù)期的頭一兩個(gè)計(jì)息年度，項(xiàng)目正在建設(shè)，可能沒(méi)有項(xiàng)目收入，如何滿足“每個(gè)計(jì)息年度項(xiàng)目收入都能完全覆蓋當(dāng)年本息”的要求？還本付息是否可以安排差額補(bǔ)償人提供？或者收益?zhèn)�都必須安排�?cái)政補(bǔ)貼？或者項(xiàng)目建設(shè)期不用償付，等進(jìn)入運(yùn)營(yíng)期再償付？建議將“在項(xiàng)目收益?zhèn)�券存續(xù)期內(nèi)的每個(gè)計(jì)息年度,項(xiàng)目收入應(yīng)該能夠完全覆蓋債券當(dāng)年還本 付息的規(guī)模”改為“在項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期內(nèi)的每個(gè)計(jì)息年度…”

答：網(wǎng)絡(luò)上傳播的版本存在謬誤，正式版本中應(yīng)該是“在項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期內(nèi)的每個(gè)計(jì)息年度”。項(xiàng)目收益?zhèn)�可根�?jù)項(xiàng)目現(xiàn)實(shí)情況，靈活安排期限和 兌付方案。在償本付息年度，項(xiàng)目因處于建設(shè)期而尚未產(chǎn)生收益的，可由差額補(bǔ)償人安排資金或通過(guò)財(cái)政補(bǔ)貼償付本息。

2、在設(shè)計(jì)還本方案時(shí)，可否將項(xiàng)目預(yù)測(cè)現(xiàn)金凈流入和還本金額相匹配，即某一特定時(shí)段還本金額更大？是否允許提前還債，否則償債基金鎖定會(huì)形成資金浪費(fèi)？

答：項(xiàng)目收益?zhèn)�可根�?jù)項(xiàng)目實(shí)際情況，靈活安排期限及兌付方案。

3、項(xiàng)目收益?zhèn)�期限與還本方式是否跟城投債一樣有硬性規(guī)定？

答：項(xiàng)目收益?zhèn)�可根�?jù)項(xiàng)目現(xiàn)實(shí)情況，靈活安排期限及兌付方案。

4、“項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期內(nèi)所有收入必須全部進(jìn)入項(xiàng)目收入歸集專戶。”項(xiàng)目收入專戶資金是否必須全部劃入償債資金專戶中，超過(guò)當(dāng)期償債金額（還本付息金額）部分如何使用？該項(xiàng)目舉借銀行貸款的本息償付款項(xiàng)應(yīng)從項(xiàng)目收入歸集專戶還是償債資金專戶中支付？

答：項(xiàng)目收入專戶資金必須全部劃入償債資金專戶中，超過(guò)當(dāng)期償債金額（還本付息金額）的閑置部分只能用于銀行貸款、國(guó)債、地方政府債、金融債、政府支持債等流動(dòng)性較好、低風(fēng)險(xiǎn)保本投資，并在付息或兌付日前5個(gè)工作日全部化為活期存款。項(xiàng)目收益在債券本息全部?jī)陡吨�前，不能作為銀行貸款償還來(lái)源。

5、項(xiàng)目建設(shè)期的利息支付，是否可以要求發(fā)債所得資金部分劃入償債專戶，用于利息支付？其實(shí)，目前國(guó)內(nèi)的項(xiàng)目可研報(bào)告中，總投資額是包含建設(shè)期利息的，銀行的項(xiàng)目貸款也允許這么操作。

答：可以。

6、 能否刪除對(duì)項(xiàng)目稅后內(nèi)部收益率的要求？因?yàn)槎惡髢?nèi)部收益率等于稅后債權(quán)融資成本跟股權(quán)融資成本的加權(quán)平均數(shù)，強(qiáng)制設(shè)為8%，純商業(yè)項(xiàng)目沒(méi)問(wèn)題，但是目前鼓勵(lì)的那些準(zhǔn)公益項(xiàng)目，基本做不到。就算做到了，在目前債權(quán)比例通常大于股權(quán)比例的情況下，會(huì)隱含地要求項(xiàng)目的資本金部分收益率高于發(fā)債利率：假設(shè)發(fā)行利率7%，30%資本金，算個(gè)賬7%*（1—25%）*70%+14.42%*30%=8%，股權(quán)的回報(bào)率是14.42%。反觀鼓勵(lì)的保障房之類的項(xiàng)目，政府如果通過(guò)國(guó)有資本投，完全不需要這么高的回報(bào)率，即便引入民營(yíng)資本做ppp，政府通過(guò)補(bǔ)貼來(lái)實(shí)現(xiàn)這個(gè)收益率，恐怕也舍不得。如果這條規(guī)定是為了項(xiàng)目收益能覆蓋本息支出，那么設(shè)定每年測(cè)算的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量對(duì)當(dāng)年計(jì)劃償付本息有一定的超額覆蓋（例如1.1到1.3倍）會(huì)更好。

答：感謝該問(wèn)題的提出者。監(jiān)管部門擬將滿足政府購(gòu)買服務(wù)、運(yùn)營(yíng)期超過(guò)20年、政府補(bǔ)貼超過(guò)30%三類情況中任何一類的項(xiàng)目，該比例放寬至6%。

▎六、差額補(bǔ)償和評(píng)級(jí)問(wèn)題

1、發(fā)行人與差額補(bǔ)償人可以沒(méi)有任何股權(quán)關(guān)系嗎？

答：可以。

2、差額補(bǔ)償人是否是必須的？發(fā)行人如果資質(zhì)足夠，已經(jīng)AA以上，可以不再設(shè)差額補(bǔ)償人嗎？

答：差額補(bǔ)償機(jī)制暫時(shí)必須設(shè)置。

3、城投公司發(fā)行項(xiàng)目收益?zhèn)�的�?xiàng)目主體和差額補(bǔ)償人分別由誰(shuí)擔(dān)任合適？如果城投公司自己做項(xiàng)目主體，誰(shuí)來(lái)做補(bǔ)償人？如果子公司做主體，城投做補(bǔ)償人可以嗎？

答：第二個(gè)問(wèn)題的答案是獨(dú)立的企業(yè)法人均有資格作為差額補(bǔ)償人。第三個(gè)問(wèn)題的答案是可以。第一個(gè)問(wèn)題請(qǐng)自行甄別。

4、“項(xiàng)目實(shí)施主體破產(chǎn)，需對(duì)項(xiàng)目有關(guān)的財(cái)產(chǎn)和權(quán)益進(jìn)行清算。”清算過(guò)程中，如項(xiàng)目有關(guān)財(cái)產(chǎn)和權(quán)益不足以清償全部債券本息時(shí)，是否要求差額補(bǔ)償人補(bǔ)償其差額部分？如有同時(shí)具有差額補(bǔ)償人及擔(dān)保人，不足以清償部分兩方如何分擔(dān)責(zé)任？

答：需要補(bǔ)償差額部分。如果同時(shí)具有差額補(bǔ)償人及擔(dān)保人，不足以清償部分由兩方按事先約定分配。如無(wú)事先約定，差額補(bǔ)償人應(yīng)當(dāng)履行差額部分補(bǔ)償，如無(wú)法履行，擔(dān)保人應(yīng)盡擔(dān)保責(zé)任。

5、公開(kāi)發(fā)行的項(xiàng)目收益?zhèn)�，其主體評(píng)級(jí)最低是多少？項(xiàng)目收益?zhèn)�能否公開(kāi)發(fā)行的標(biāo)準(zhǔn)能不能考慮以債項(xiàng)評(píng)級(jí)來(lái)定，如有的項(xiàng)目公司剛成立，但差額補(bǔ)償和擔(dān)保能使其債項(xiàng)評(píng)級(jí)達(dá)到AA+，這樣的能否公開(kāi)發(fā)行？

答：主體評(píng)級(jí)不限定，主要考慮債項(xiàng)評(píng)級(jí)。公開(kāi)發(fā)行項(xiàng)目收益?zhèn)�要求提供�?xiàng)目公司三年連審報(bào)表，非公開(kāi)發(fā)行的只需提供發(fā)行人最近一期年度報(bào)表。

6、在債券主體及債項(xiàng)評(píng)級(jí)已經(jīng)對(duì)差額補(bǔ)償人信用情況進(jìn)行了評(píng)估的情況下，差額補(bǔ)償人的信用評(píng)級(jí)報(bào)告是否是必須的？可否用當(dāng)年披露的跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告，而不重新評(píng)級(jí)？

答：必須的。可以。

▎七、抵押、質(zhì)押?jiǎn)栴}

1、項(xiàng)目實(shí)施主體將項(xiàng)目建設(shè)、運(yùn)營(yíng)所形成的資產(chǎn)或收益權(quán)按照法律法規(guī)規(guī)定可以抵押或質(zhì)押給債權(quán)代理人。由于發(fā)行債券時(shí)項(xiàng)目未竣工，抵質(zhì)押資產(chǎn)、收益權(quán)價(jià)值如何確定？是否需要先行對(duì)項(xiàng)目所形成的資產(chǎn)或收益權(quán)進(jìn)行評(píng)估？

答:應(yīng)待項(xiàng)目完工后立即進(jìn)行抵質(zhì)押。

2、涉及特許經(jīng)營(yíng)權(quán)的項(xiàng)目（如污水處理、發(fā)電、供熱等）是否需要先行簽訂特許經(jīng)營(yíng)權(quán)協(xié)議？

答：是。

3、收益權(quán)質(zhì)押是否必須于相應(yīng)主管機(jī)構(gòu)處登記或備案？對(duì)于不具備于相應(yīng)行政主管部門具備辦理登記、備案條件的收益權(quán)，是否只簽訂抵押協(xié)議即可？

答：是。

4、資產(chǎn)或收益權(quán)如抵押給債權(quán)人，而不抵押給銀行，會(huì)造成對(duì)銀行貸款的影響，貸款意向函恐怕不容易出。能否抵押貸款，但明確債券的償還具有優(yōu)先權(quán)？

答：不可以。

5、保障房項(xiàng)目建成后抵押好像沒(méi)有操作性，因?yàn)榉孔舆�需要給產(chǎn)權(quán)人辦房產(chǎn)證呢。

答：可以將保障房銷售收益權(quán)質(zhì)押。

▎八、審計(jì)問(wèn)題

1、第三方審計(jì)沒(méi)有明確時(shí)間節(jié)點(diǎn)，是不是每年，或者重大事項(xiàng)發(fā)生后多久。

答：每年。

2、“債權(quán)代理人應(yīng)委托具有證券從業(yè)資格的會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)債券募集資金使用情況、項(xiàng)目收入歸集情況進(jìn)行專項(xiàng)審計(jì)。”按照管理辦法要求，項(xiàng)目收入從歸集專戶向償債資金專戶劃轉(zhuǎn)，原則上每個(gè)計(jì)息年度內(nèi)不少于兩次，則專項(xiàng)審計(jì)頻率如何要求，每個(gè)計(jì)息年度內(nèi)不少于兩次？

答：每年一次即可。

3、“除債券資金外，項(xiàng)目建設(shè)資金來(lái)源應(yīng)全部落實(shí)。”項(xiàng)目資本金要求全部到位，如何證明項(xiàng)目資本金已到位，是否需要由第三方機(jī)構(gòu)專項(xiàng)審計(jì)？

答：可以提供專項(xiàng)審計(jì)或其他能證實(shí)資本金到位的相關(guān)憑證。

4、請(qǐng)問(wèn)所有順位的差額補(bǔ)償人的審計(jì)報(bào)告也需要具有證券資格的會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)嗎？

答：是。